东北证券:政策催化 行业需求 技术成熟共促NB-IoT智能水表风口

来源:东北证券

政策推动、行业需求和技术成熟共促NB-IoT智能水表发展。要求2020年全国城镇公共供水管网漏损率控制在10%以内,供水企业智慧水务项目投资回报合理。民用“三表”轮换制度强化管理。NB-IoT在水表场景应用方案成熟是核心因素,2017~2019分别处于“示范商用—市场推广—开始放量”的阶段。NB-IoT适宜公用事业领域智能表计应用,基站基本实现全国城乡覆盖,模组价格已低于2G。

行业景气度提升,智能水表年市场空间近百亿。我国居民住宅至少共需4.4亿台水表,目前水表存量约3~3.5亿,仍有26%~47%的增量需求。叠加轮换需求,年需求量处于0.7~1.1亿台。当前智能水表渗透率和年需求占比约31%。无线远传功能的物联网表(Lora和NB-IoT)占比仅10%。NB-IoT价格和毛利率高于机械表和其它品种智能水表,其价格保持基本稳定。按照2020年智能水表占比40%计算,智能水表年市场空间达近百亿。

下游客户分散,行业集中度提升。全国水务公司有4000多家,下游十分分散。我国传统水表企业共有约500~600家,行业集中度分散。达到几十万台出货量的智能水表企业20余家,NB-IoT智能水表企业更少。在技术、业务和成本上,小的水表厂家存在劣势。宁水、新天、三川三家智能水表市占率呈提升趋势。随着智能水表行业增长加快和三家公司的产能扩张,预计行业集中度进一步提升。

头部企业各有特色,重点关注新天科技、宁波水表、三川智慧产品:宁水业务最纯,新天全部是智能表、多点开花,三川布局稀土。营收和利润:新天营收增长最大、宁水智能水表收入规模最大、三川净利润增长最大。客户结构:机械水表客户都很分散;智能水表上,三川对重点城市招标份额更积极,宁水和新天保持分散投标策略。毛利率:均保持稳定状态,新天智能水表毛利率略高,宁水和三川处于合理较高水平。费用:新天期间费用率高,销售费用率较高。研发:新天研发投入高,知识产权数目领先。资本结构:资产负债率均为较低水平。营运能力:宁水总资产周转率快于新天和三川。现金流:下游客户为公用事业,资质优良,行业整体回款较好,新天现金流质量略优于宁水和三川。

风险提示:系统性风险;材料价格波动的风险。

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